시드는 죽고 사다리만 남았다

스타트업 펀딩을 라운드 가격표로만 보면 본질을 놓친다. 시드 밸류에이션이 오르내리는 숫자 뒤에서 자금조달 사다리의 한 칸이 통째로 빠지고 있다.

벤처 자금조달은 원래 사다리였다. 에인절, 프리시드, 시드, 시리즈 A. 각 칸은 가격이 아니라 검증의 단계였고, 다음 자본이 들어올 조건을 만드는 인프라였다.

그런데 AI가 그 사다리의 물리학을 바꿨다. 개발자 한 명이 노코드와 코드 생성 도구로 몇 주 만에 작동하는 제품을 만든다. 예전에 시드 200만 달러로 사던 것을 이제는 에인절 자금과 도구 구독료로 산다.

여기서 핵심은 가격 하락이 아니다. 시드 단계가 수행하던 기능 자체가 다른 칸으로 흡수됐다는 점이다. 프리시드가 MVP까지 끌고 가고, 시리즈 A가 검증된 매출을 요구한다. 가운데 칸이 할 일이 사라졌다.

이건 내가 디지털 자산 시장에서 본 패턴과 똑같다. 가격보다 시장 구조가 먼저 무너진다.

가상자산에 기관 자금이 들어온 조건을 떠올려보자. 비트코인 현물 ETF가 승인되기 전까지 블랙록도 피델리티도 움직이지 않았다. 가격이 매력적이어서가 아니라, 자금이 들어올 신뢰 가능한 통로가 생겼기 때문이다.

기관 자본은 가격을 보고 들어오지 않는다. 통로를 보고 들어온다. 커스터디가 분리돼 있는가, 준비금이 공시되는가, 청산과 결제가 예측 가능한가. 그 구조가 없으면 아무리 수익률이 좋아도 배분 담당자는 결재 서류를 올리지 못한다.

스타트업 사다리도 같은 원리로 작동했다. 시드 라운드는 단순히 돈이 아니라 다음 자본을 위한 커스터디 같은 것이었다. 거버넌스, 이사회, 정보 권리, 리드 투자자의 실사. 이 검증 인프라가 시리즈 A 자본에게 신뢰의 통로를 깔아줬다.

그 칸이 사라지면 무슨 일이 생기나. 프리시드에서 곧장 시리즈 A로 점프해야 하는데, 그 사이의 검증 기록이 비어 있다. 가격이 싸진 게 아니라 신뢰의 연속성이 끊긴다.

전통 금융에 비유하면 이렇다. 상장 전 기업이 시리즈 단계를 건너뛰고 바로 공모를 노리면 회계 감사와 내부통제 이력이 얇아진다. 돈을 넣는 쪽은 더 높은 위험 프리미엄을 요구하거나, 아예 들어오지 않는다. 유동성은 신뢰의 함수다.

반론도 가능하다. 사다리가 사라지는 게 아니라 진화하는 것 아니냐. AI로 자본효율이 오르면 더 적은 돈으로 더 멀리 가니, 시드가 필요 없어진 건 좋은 일 아니냐.

절반은 맞다. 다만 시장 구조의 문제는 효율이 아니라 매칭이다. 검증 단계가 압축되면 좋은 회사와 운 좋은 회사를 구분할 데이터 포인트도 함께 줄어든다. 정보 비대칭이 커지면 자본은 보수적으로 변하고, 결국 소수의 슈퍼 라운드와 다수의 자금 사막으로 양극화된다. 비트코인 ETF가 자금을 빨아들이는 동안 군소 토큰의 유동성이 말라붙은 것과 같은 구조다.

부산에서 초기 창업팀을 보면 이 균열이 더 선명하다. 수도권 밖에서는 시드 단계의 리드 투자자 풀이 얇다. 사다리 한 칸이 흔들리면 그 칸에 의존하던 지역 생태계가 먼저 끊긴다. 검증 인프라가 부족한 시장일수록 구조 붕괴의 충격이 크다.

그래서 한국 자금조달 시장이 설계해야 할 것은 더 많은 시드 펀드가 아니다. 사라진 검증 기능을 대체할 새 인프라다. 표준화된 초기 실사 데이터, 매출과 사용 지표의 공시 포맷, 프리시드와 시리즈 A를 잇는 신뢰 가능한 중간 기록 장치. 디지털 자산이 커스터디와 준비금 공시로 기관을 불러들였듯, 초기 시장도 검증을 인프라로 만들어야 한다.

가상자산이 가르쳐준 교훈은 단순하다. 다음 승부처는 가격이 아니다. 자본이 안심하고 들어올 신뢰 가능한 시장 구조다. 시드가 죽는 게 문제가 아니라, 시드가 깔던 신뢰의 통로를 누가 다시 까느냐가 문제다.